Материалы для студентов→ Курсовая работа /

Особенности организации инвестиционных институтов

Скачать файл
Добавил: fafnir
Размер: 221.5 KB
Добавлен: 14.02.2015
Просмотров: 2945
Закачек: 3
Формат: doc
Посмотреть документ в хорошем качестве (с картинками, формулами, таблицами)

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Я считаю, что выбранная мною тема достаточно актуальна на сегодняшний день, так как инвестиционные институты находятся на пике своего развития.

Рост влияния инвестиционных институтов обосновывается тремя основными причинами:

  1. Рост доходов населения в развитых капиталистических странах;
  2. Активное развитие рынка ценных бумаг;
  3. Предоставление инвестиционными институтами специальных услуг, которые не могут предоставить банки.

Одним из наиболее важных посредников  между обладателями финансовых активов и теми, кто в них нуждается, являются  инвестиционные фонды и инвестиционные компании. Так как инвестиционные институты играю важную роль в накоплении и мобилизации капитала.Инвестиционные институты зачастую являются механизмом реализации крупных проектов на условиях частного государственного партнерства.

Таким образом, инвестиционные компании и фондыуправляют средствами своих акционеров и играют важную роль в инвестиционном процессе, так как концентрируют значительные средства мелких вкладчиков, направляемые, как правило, на развитие производства. Поэтому они пользуются поддержкой со стороны государства.

В процессе написания работы, мною были выдвинуты следующие цели:

1. Изучить особенности организации и деятельности инвестиционных институтов;

2. Обозначить роль инвестиционных институтов в развитии рыночной экономики и кредитной системе государства;

3. Изучить деятельность инвестиционных институтов на вторичном рынке ценных бумаг.

Работа выполнена на тридцати одной странице, состоит из двух глав и пяти параграфов, содержит одну таблицу и один рисунок.

Методологическую структуру работы составили: Федеральный закон «Об инвестиционных фондах», различные Положения и Указы президента Российской Федерации, регламентирующие и регулирующие деятельность инвестиционных институтов, а так же  мною были использованы учебники, учебные пособия и различные электронные ресурсы.

1.  РОЛЬ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ИНСТИТУТОВ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ ГОСУДАРСТВА.

1.1. Виды инвестиционных институтов. Лицензирование и регулирование их деятельности.

Экономическая система любого государства постоянно испытывает потребность в перераспределении финансовых активов от тех, кто ими обладает, к тем, кто в них нуждается. Одним из наиболее оптимальных источников денежных средств традиционно выступают сбережения населения. Потребителями же (реципиентами), нуждающимися в привлечении дополнительных финансовых потоков, являются хозяйствующие субъекты и само государство. Однако население предпочитает высоколиквидные и краткосрочные вложения, а экономика нуждается в долгосрочных инвестициях. Отмеченные противоречия служат основной причиной возникновения особых финансовых посредников, которые осуществляют перераспределение денежных ресурсов и согласование различных интересов в условиях финансового рынка. Поэтому одними из наиболее важных посредников являются  инвестиционные фонды и инвестиционные компании.

Инвестиционные компании и фонды — это организации, осуществляющие коллективные инвестиции в ценные бумаги. Они выпускают и продают собственные ценные бумаги в основном мелким индивидуальным инвесторам, на вырученные средства покупают ценные бумаги предприятий и банков и обеспечивают своим вкладчикам доход по акциям. По сути дела, они управляют средствами своих акционеров, поэтому иногда называются инвестиционными трастами.Инвестиционные компании и фонды играют важную роль в инвестиционном процессе, так как концентрируют значительные средства мелких вкладчиков, направляемые, как правило, на развитие производства. Поэтому они пользуются поддержкой со стороны государства.

Инвестиционные компании и фонды как организации коллективных инвестиций в ценные бумаги имеют особенно важное значение в странах, где много мелких потенциальных инвесторов. Это относится и к России.

Отличие инвестиционных компаний от инвестиционных фондов достаточно условно и зависит от особенностей законодательства страны. В российской хозяйственной практике эти два инвестиционных института отличаются друг от друга по характеру деятельности.

Инвестиционные фонды имеют определенные целевые установки в осуществлении инвестиционной деятельности и в соответствии с этим строят свою стратегию.

Инвестиционные фонды в Российской Федерации могут существовать как открытого типа, так и закрытого. Инвестиционные фонды закрытого типа выпускают и размещают ценные бумаги без обязательств их выкупа у держателя. Поэтому, как правило, они размещают свои акции среди ограниченного и заранее определенного круга инвесторов. Закрытость фонда означает, что аккумулированный в нем капитал не может быть ни увеличен через дополнительный выпуск акций, ни уменьшен через погашение части акций. Поэтому такие фонды называют компаниями с постоянным капиталом.

Закрытые инвестиционные фонды широко распространены в мире и исторически предшествовали открытым фондам. Это, например, английские инвестиционные трасты, американские инвестиционные фонды закрытого типа. Ликвидность акций закрытых фондов обеспечивается через их обращение на фондовых биржах. Вложение средств в их акции рассматривается как способ долговременного размещения средств, так как закрытость фонда позволяет беспрепятственно осуществлять его долгосрочную инвестиционную стратегию.

Открытые инвестиционные фонды, в отличие от закрытых, эмитируют ценные бумаги и продают их всем желающим с обязательством их выкупа у вкладчика в любое время. Объем акций, выпускаемых открытыми фондами, не ограничен. При необходимости в любое время может быть осуществлена их дополнительная эмиссия. Поэтому такие финансовые институты называются инвестиционными фондами с переменным капиталом. Они выступают под разными названиями: взаимные фонды в США, доверительные паевые фонды в Великобритании, совместные фонды инвестиций во Франции.

Особой разновидностью инвестиционных фондов открытого типа являются взаимные фонды денежного рынка. Они отличаются от обычных фондов тем, что инвестируют денежные средства не в акции, а в краткосрочные ценные бумаги (частные или государственные). В числе таких бумаг – депозитные сертификаты коммерческих банков, коммерческие бумаги, акцептованные банками векселя, краткосрочные ценные бумаги правительства, муниципальные облигации и др.У инвестиционных фондов указанное ограничение на источники формирования ресурсов отсутствует. Они могут формировать свои ресурсы за счет средств населения. Вместе с тем они могут быть созданы лишь в одной организационно-правовой форме — акционерного общества открытого типа.

В 1992 г. в соответствии с указами Президента РФ от 7 октября 1992 г. № 1186 и от 26 октября 1992 г. № 1304 были созданы 672 специализированных инвестиционных фонда приватизации государственных и муниципальных предприятий (в дальнейшем чековых инвестиционных фондов (ЧИФ) и чековых инвестиционных фондов социальной защиты (ЧИФ СЗ), которые аккумулировали до 50 млн. приватизационных чеков. Их акционерами стали более 20 млн. россиян.

После в России возникли инвестиционные фонды нового вида - паевые инвестиционные фонды (ПИФы).В отличие от других форм коллективного инвестирования, которые рождались в правовом вакууме, ПИФы стали создаваться только после того, как Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг разработала и приняла солидную правовую базу.

ПИФы в отличие от акционерных инвестиционных фондов созданы не в форме юридического лица. Эта конструкция стала новшеством для российского законодательства и потребовалась для того, чтобы избежать двойного налогообложения, которое душит ОАО.

Главные экономические преимущества паевого фонда:

•   эффективность - операции с крупными пакетами ценных бумаг снижают трансакционные издержки;

•    диверсификация - владение акциями компаний разных отраслей снижает инвестиционный риск;

•   профессиональное управление- управляющий паевого фонда, анализируя рынок, находит самые выгодные моменты для покупки

и продажи акций;

•    ликвидность- при выходе из паевого фонда инвестор забирает свои деньги;

•    удобство - инвестиционный пай можно купить или продать

у торгового агента;

•    налоговые льготы- паевой фонд освобожден от уплаты налога на прибыль;

• информационная "прозрачность"- управляющий регулярно публикует всю информацию, связанную с работой паевого фонда;

Основные условия надежной работы паевого фонда:

1) при покупке - перевод инвестором денег непосредственно на расчетный счет фонда с передачей агенту заявки на приобретение пая;

2) при   продаже - передача агенту заявки с последующим получением денег на счет инвестора в банке.

Также, в  соответствии с Федеральным законом  №156 от 29.11.2001 года «Об инвестиционных фондах»: Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.

Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным паевым инвестиционным фондам.

Ни одно лицо, за исключением управляющей компании паевого инвестиционного фонда, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя слова "паевой инвестиционный фонд" в любом сочетании.

Управляющая компания вправе предъявлять иски и выступать ответчиком по искам в суде, в связи с осуществлением деятельности по доверительному управлению паевым инвестиционным фондом.

Инвестиционная компаниязанимается организацией выпуска ценных бумаг и их размещением, вложением средств в ценные бумаги, а также их куплей-продажей от своего имени и за свой счет. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет средств учредителей и эмиссии собственных ценных бумаг, которые могут продаваться только юридическим лицам. Инвестиционная компания может формировать свои ресурсы только за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Эти ценные бумаги могут продаваться лишь юридическим лицам, привлекать средства населения инвестиционной компании не разрешается. Инвестиционные компании в России могут создаваться в любой организационно-правовой форме, допускаемой законодательством.

В настоящее время существуют инвестиционные компании закрытого и открытого типов.

Инвестиционные компании закрытого типаосуществляют выпуск акций сразу в определенном количестве. Новый покупатель может приобрести их только у прежних держателей по рыночной цене. Инвестиционные компании открытого типа,которые носят название взаимные фонды,выпускают свои акции постепенно, определенными порциями в основном для новых покупателей. Эти акции могут передаваться или перепродаваться. Более удобной организационной формой являются компании открытого типа, поскольку постоянная эмиссия позволяет им все время увеличивать свой денежный капитал и таким образом постоянно наращивать инвестиции в ценные бумаги корпораций. В целом организационная форма инвестиционных компаний открытого и закрытого типов базируется в основном на акционерной форме.

Деятельность инвестиционных институтов подлежит обязательному лицензированию.

В России деятельность инвестиционных фондов регламентируется Указом Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных бумаг  в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 7 октября 1992 года; Указом Президента РФ «Об использовании приватизационных чеков в целях социальной защиты населения» от 26 октября 1992 года, а также Письмом Министерства финансов РФ «О лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных фондов и лицензировании деятельности управляющих инвестиционными фондами» от 2 декабря 1992 года.

Согласно «Положению о лицензировании деятельности инвестиционных фондов» от 20 июня 1998 года, деятельность инвестиционных фондов может осуществляться только открытыми акционерными обществами, созданными в соответствии с законодательством Российской Федерации, и только на основании лицензии, выданной ФКЦБ.

Лицензирующие органы (кроме чековых инвестиционных фондов):

1. Министерство финансов:

а) инвестиционные институты с уставным капиталом 50 и более млн. руб.;

б) инвестиционные институты с иностранным участием;

в) инвестиционные институты не резиденты.

2. Территориальные управления Министерства финансов: во всех остальных случаях.

          Условия выдачи лицензии:

1. В наименовании инвестиционного фонда должны быть включены слова «инвестиционный фонд»;

2. При заключении инвестиционным фондом соответствующих договоров со специализированным депозитарием и аудиторской фирмой, а также  договор об управлении фондом с юридическим лицом;

3. Стоимость активов инвестиционного фонда должна составлять не менее 10000-кратного минимального размера оплаты труда, установленного законом;

4. Соответствие состава и структуры активов инвестиционного фонда требованиям ФК;

5. Наличие заключения одной из аудиторских фирм, подтверждающего достоверность бухгалтерской (финансовой) отчетности инвестиционного фонда;

6. Соответствие документов, представленных для получения лицензии, федеральным законам, указам Президента РФ и положению о лицензировании.

Специализированным депозитарием инвестиционного фонда может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов, выданную ФКЦБ.

Управляющим инвестиционного фонда может быть только юридическое лицо, имеющее соответствующую лицензию.

Причины отказа в выдаче лицензии:

1. Убытки по балансу;

2. Неудовлетворительная структура уставного капитала;

3. Отсутствие в штате специалистов с аттестатом;

4. Отсутствие необходимого минимального размера уставного или собственного капитала.

Если испрашивается несколько лицензий, то собственный капитал должен соответствовать максимальному из установленных для избранных видов деятельности.

В соответствии с Федеральным законом  № 156 от 29 ноября 2001 года «Об инвестиционных фондах»,акционерный инвестиционный фондобязан представлять отчетность в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг в порядке, установленном нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. Объем, сроки и форма представления отчетности устанавливаются федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Требования к акционерным инвестиционным фондам:

1. Размер собственных средств акционерного инвестиционного фонда на дату представления документов для получения лицензии должен соответствовать требованиям, установленным федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

2. Акционерами акционерного инвестиционного фонда не могут являться специализированный депозитарий, регистратор, оценщик и аудитор, заключившие соответствующие договоры с этим акционерным инвестиционным фондом.

3. Имущество акционерного инвестиционного фонда подразделяется на имущество, предназначенное для инвестирования (инвестиционные резервы), и имущество, предназначенное для обеспечения деятельности его органов управления и иных органов акционерного инвестиционного фонда, в соотношении, определенном уставом акционерного инвестиционного фонда.

Инвестиционные резервы акционерного инвестиционного фонда (далее - активы акционерного инвестиционного фонда) должны быть переданы в доверительное управление управляющей компании, соответствующей требованиям настоящего Федерального закона.

В случае заключения с управляющей компанией, соответствующей требованиям настоящего Федерального закона, договора о передаче ей полномочий единоличного исполнительного органа акционерного инвестиционного фонда управляющая компания приобретает права и обязанности по управлению активами акционерного инвестиционного фонда на основании указанного договора.

Статья 19, Федерального закона № 156 « Об инвестиционных фондах»: Регистрация федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом и изменений и дополнений в них:

1. Управляющая компания вправе предлагать заключить договор доверительного управления паевым инвестиционным фондом только при условии регистрации федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг правил доверительного управления этим паевым инвестиционным фондом.

Изменения и дополнения в правила доверительного управления паевым инвестиционным фондом вступают в силу при условии их регистрации федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Порядок регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, а также изменений и дополнений в них, включая требования к составу и содержанию представляемых на регистрацию документов, устанавливается федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

2. Регистрация правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, а также изменений и дополнений в них осуществляется по заявлению управляющей компании;

3. Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг несет ответственность за соответствие зарегистрированных им правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, а также изменений и дополнений в них требованиям настоящего Федерального закона;

4. Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг не позднее 30 дней со дня принятия документов должен принять решение о регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом или изменений и дополнений в них либо об отказе в их регистрации. Решение об отказе в регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом или изменений и дополнений в них должно быть мотивировано;

В течение указанного срока федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг вправе проводить проверку сведений, содержащихся в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом и иных представленных документах.

Уведомление федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг о принятии решения о регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом или изменений и дополнений в них либо об отказе в их регистрации направляется управляющей компании в течение трех дней со дня принятия соответствующего решения.

5. В регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, а также изменений и дополнений в них может быть отказано в случаях:

несоответствия представленных документов настоящему Федеральному закону,  типовым правилам доверительного управления паевым инвестиционным фондом, нормативным правовым актам федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;

наличия в правилах доверительного управления паевым инвестиционным фондом, изменениях и дополнениях в них и в иных документах, представленных для регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом, изменениях и дополнениях в них, сведений, не соответствующих действительности или вводящих в заблуждение;

отсутствия у управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, оценщика или аудитора соответствующих лицензий.

Отказ в регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом или изменений и дополнений в них, а также уклонение от принятия решения об их регистрации могут быть обжалованы в суд.

6. Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг ведет реестр паевых инвестиционных фондов, правила доверительного управления которыми им зарегистрированы.

Статья 30. Основания прекращения паевого инвестиционного фонда

Прекращение паевого инвестиционного фонда осуществляется в случаях, если:

по окончании срока формирования паевого инвестиционного фонда стоимость имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, оказалась меньше стоимости имущества, определенной правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным;

подана заявка (заявки) на погашение всех инвестиционных паев;

приостановлено действие лицензии или аннулирована лицензия у управляющей компании и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

приостановлено действие лицензии или аннулирована лицензия у специализированного депозитария и в течение трех месяцев со дня приостановления действия лицензии или аннулирования лицензии его права и обязанности не переданы другому специализированному депозитарию;

принято решение о добровольной ликвидации управляющей компании и в течение трех месяцев со дня принятия этого решения ее права и обязанности не переданы другой управляющей компании;

истек срок действия договора доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом;

принято соответствующее решение управляющей компании, если право принятия такого решения предусмотрено правилами доверительного управления паевым инвестиционным фондом;

наступили иные основания, предусмотренные федеральными законами.

1.2.    Деятельность инвестиционных институтов на вторичном рынке ценных бумаг.

Инвестиционные фонды являются одними из самых активных участников фондового рынка, к тому же и самыми первыми формированиями, которые получили возможность аккумулировать денежные средства населения на основе Указа Президента РФ № 1186 «О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 7 октября 1992г. В настоящее время деятельность инвестиционных  фондов на рынке ценных бумаг регулируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах».

Контроль за деятельностью инвестиционного фонда осуществляет Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Регулирующее воздействие оказывает информация, которую получает комиссия в виде отчетов, справок и других документов. Одним из них является расчет стоимости активов и пассивов инвестиционного фонда, на основе которого можно сделать вывод о соблюдении фондом установленных нормативов деятельности.

Деятельность инвестиционных фондов не может нормально осуществляться  без услуг специализированного депозитария. Нормативными актами установлено, что специализированным депозитарием инвестиционного фонда может быть только юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление деятельности специализированного депозитария паевых инвестиционных фондов. Законодательно установлено, что деятельность инвестиционного фонда, его управляющего, специализированного депозитария, регистратора, аудитора и независимого оценщика является исключительным видом деятельности, которую можно выполнять при наличии соответствующей лицензии.

Инвестиционные банки не ограничены в направлениях своей деятельности.

Одна из основных услуг, предоставляемых инвестиционными банковскими фирмами, состоит в выведении на рынок новых выпусков долговых обязательств и акций частных фирм и правительственных органов, нуждающихся в финансовых ресурсах. Новый выпуск акций или облигаций называется первичным размещением. Если компания никогда раньше не предлагала свои ценные бумаги к публичной торговле, первичное размещение называется нерегулярным размещением, или первоначальным публичным предложением акций. Если фирма уже имеет акции, обращающиеся на рынке, первичная эмиссия называется регулярным размещением.

Размещение ценных бумаг может производиться в форме публичного предложения или в форме частного размещения. При выведении ценных бумаг на рынок инвестиционные банки проводят клиента через три этапа: организационный этап, этап гарантирования размещения бумаг – андеррайтинга (принятие риска) и размещение. В зависимости от метода продажи и потребностей клиента инвестиционный банкир может предлагать свои услуги. В ходе организации новой эмиссии инвестиционный банк может помочь эмитенту проанализировать возможность осуществления проекта и определить количество денег, которые надо собрать; определить по типу необходимого финансирования (облигации, акции); разработать характеристики выпускаемых ценных бумаг, такие как срок обращения, купонный процент и наличие необходимых резервов и/или фонда погашения при выпуске облигаций; даст совет о наилучшем времени продажи с тем, чтобы эмитент смог получить максимальную цену за свои бумаги.

Когда решение о выпуске ценных бумаг принято, инвестиционный банк может помочь клиенту подготовить официальные документы для регистрации продажи. В процессе регистрации эмиссии облигаций эмиссионный банк может также помочь  получить кредитный рейтинг; координировать деятельность облигационного совета, который высказывает свое мнение о законности выпуска ценных бумаг; выбрать трансфертного агента (регистратора ценных бумаг) для торговли на вторичном рынке; выбрать попечителя, который будет следить за тем, чтобы эмитент выполнял свои обязательства согласно условиям контракта эмиссии, и уладить вопросы с печатанием ценных бумаг, чтобы они могли быть распределены среди инвесторов.

Гарантированное размещение, или принятие на себя ценового риска, это именно то, чем, с точки зрения большинства неспециалистов, занимаются инвестиционные банки. Андеррайтинг – это процесс, в ходе которого инвестиционные банки гарантируют выкуп нового выпуска ценных бумаг по фиксированной цене. Существует определенный риск между моментом выкупа инвестиционным банком ценных бумаг у эмитента и моментом их перепродажи. Этот риск (инвентарный риск) состоит в том, что ценные бумаги могут быть проданы по цене ниже той, по которой гарант размещения их выкупил. При регулярных размещениях существует риск непредвиденных ценовых изменений в результате изменения ситуации на рынке. Чтобы уменьшить ценовой риск, при размещении любой первичной эмиссии гаранты размещения формируют синдикаты, объединяясь с другими инвестиционными банковскими фирмами. Каждый член синдиката несет ответственность за размещение приходящейся на него доли ценных бумаг нового выпуска. Каждый андеррайтинг получает часть комиссионных за проведение размещения, как только разместит свою долю ценных бумаг. В дополнение к этому другие инвестиционные банковские фирмы, известные как группа продаж, могут быть задействованы для помощи в торговле эмитированными бумагами. Участники группы продаж не несут никакой ответственности за размещение, но получают комиссионные за все бумаги, которые им удается продать.

После того как инвестиционный банк выкупает ценные бумаги, они должны быть перепроданы инвесторам. Главная задача синдиката состоит в том, чтобы продать ценные бумаги настолько быстро, насколько это возможно по цене размещения. Если бумаги не проданы за несколько дней, гарантийный синдикат распадается, а его члены продают бумаги по любой цене, которые они смогут за них получить.

Процесс продаж распадается на институциональные продажи и розничные продажи. Розничные продажи включают в себя продажи ценных бумаг отдельным инвесторам и фирмам, которые покупают небольшие объемы бумаг. Институциональные продажи подразумевают продажи больших блоков ценных бумаг институциональным покупателям, таким как пенсионные фонды, страховые компании, трастовые фонды или взаимные фонды.

В дополнение к размещению и торговле новыми выпусками ценных бумаг инвестиционные банки также оказывают услуги в качестве брокеров или дилеров по существующим выпускам ценных бумаг на вторичном рынке, т.е. они обслуживают вторичное предложение обращающихся ценных бумаг. Это выражается в исполнении ими функций брокера, при осуществлении которых фирма зарабатывает комиссионные за сведение вместе продавцов и покупателей, или в осуществлении функций дилера, при котором инвестиционный банк работает с некоторым запасом ценных бумаг, из него он и выполняет приказы на покупку или продажу, ими он торгует за собственный счет. Когда инвестиционный банк выступает в качестве дилера, говорят, что он «делает рынок» продаваемой им ценной бумаги и известен как «маркет-мейкер». Маркет-мейкер стремится приобрести ценные бумаги по одной цене, так называемой цене покупателя, и продать по более высокой цене, так называемой цене продавца. Маркет-мейкер получает прибыль за счет разницы между ценами продавца и покупателя. Это ценовая разница известна под названием разница курсов продавца и покупателя.

Инвесторы могут оставить ценные бумаги у брокера для обеспечения их сохранности; таким образом, инвестор не должен арендовать специальную депозитную ячейку или физически переводить ценные бумаги из или в брокерскую контору при совершении сделок с ними.

Брокеров зарабатывает комиссионные, покупая и продавая любые виды финансовых ценных бумаг. Брокеры проводят свои операции на всех основных биржах, на любых региональных биржах и на внебиржевом рынке, где обращается большинство долговых обязательств. Также такие фирмы предоставляют большой объем информации инвестиционного характера и оказывают консультационные услуги своим клиентам, начиная с простых советов по выбору акций и облигаций до детальных исследовательских отчетов, написанных аналитиками по ценным бумагам, по конкретным инвестиционным  позициям.

Инвестиционные банки являются исключительно гибкими организациями и предоставляют фактически любые финансовые услуги, приносящие достаточный доход. Важным направлением деятельности для инвестиционных банков стали продажи и инвестиции в недвижимость.

2. СПЕЦИФИКА ОРГАНИЗАЦИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КОМПАНИЙ И ФОНДОВ

2.1. Особенности формирования собственных и привлеченных ресурсов.    Состав акционеров

Инвестиционные компании путем выпуска собственных акций привлекают денежные средства, которые затем вкладывают в ценные бумаги промышленных и других корпораций. Таким образом, за счет приобретения ценных бумаг они осуществляют наравне с другими кредитно-финансовыми институтами финансирование различных сфер экономики.

Инвестиционный фонд привлекает средства многих мелких инвесторов, объединяя их и вкладывая от своего имени в крупные пакеты акций. Благодаря чему удается, во-первых, мобилизовать значительные средства для капиталовложений в экономику, а во-вторых, создать определенную иллюзию, что каждый может стать владельцем акций и, значит, собственником. С этой целью бумаги продаются по низким ценам и доступны для средних слоев населения. Обычно мелкие инвесторы привлекаются в период биржевого бума, когда курсы акций растут. Однако в условиях ухудшения конъюнктуры они, как правило, несут большие потери. Следовательно, инвестиционный фонд является крупным инвестором в отличие от инвестиционной компании, выступающей в первую очередь в роли финансового посредника между эмитентами и инвесторами при первичном размещении ценных бумаг.

В 70-х гг. возникли новые инвестиционные компании открытого типа, которые получили название взаимные фонды денежного рынка (MoneyMarketMutualFunds). Такой вид инвестиционных компаний получил развитие в основном в США и Канаде. Их название было обусловлено тем, что эти компании работали на рынке ценных бумаг в основном с краткосрочными ценными бумагами.

Как и другие инвестиционные фонды открытого типа, они также выпускали акции, однако весьма дешевые — по цене 1 долл. за акцию. При этом стоимость одной акции не изменялась в результате колебания ссудного процента, а потому акции имели твердые цены. Это обусловило широкий приток клиентов в такие фонды, обеспечив им довольно большие накопления. Так, активы фондов денежного рынка с июля 1970 г. в США возросли до 200 млрд. долл. в 1982 г., а в начале 90-х гг. они достигли суммы 300 млрд. долл.

Некоторые фонды такого типа специализировались на бумагах только федерального правительства.

Фонды денежного рынка в США обладали рядом льгот по сравнению с другими инвестиционными фондами: они были освобождены от выполнения требований хранить обязательные резервы в Центральном банке (ФРС), не платить налогов по муниципальным облигациям.

К концу 80-х - началу 90-х гг. конкуренция за привлечение денежных средств между банками и фондами вступила в более устойчивую фазу, так как последние использовали свободу от резервных требований ФРСх, а первые пользовались преимуществами федерального страхования депозитов. В то же время взаимные фонды денежного рынка стали проводить и расширять некоторые спекулятивные операции. Так, они стали использоваться как компании для хранения процентных платежей и дивидендов в ожидании реинвестирования. Кроме того, многие частные лица, которые сами распоряжались своими активами, имели право открывать здесь собственные акционерные счета. Это позволило акционерам довольно быстро и бесплатно переводить денежные средства со счетов взаимных фондов денежного рынка в зависимости от конъюнктуры на счета инвестиционных фондов, занимающихся вложениями в долгосрочные ценные бумаги.

Российские инвестиционные фонды, в отличие от инвестиционных компаний, имеют ряд особенностей, касающихся их организации и функционирования. Инвестиционные фонды бывают двух типов: обычные и чековые, или как их называют, инвестиционные фонды приватизации. Чековый фонд принимает приватизационные чеки от граждан и юридических лиц с целью их последующего вложения в ценные бумаги приватизируемых предприятий. В соответствии с Указом Президента от 10 августа 1993 г. № 1238 «О защите права граждан РФ на участие в приватизации» чековым инвестиционным фондам запрещено использовать приватизационные чеки, аккумулированные в порядке обмена на выпущенные ими ценные бумаги иначе, как для приобретения акций приватизируемых предприятий. Это  ограничение не означает, однако, запрета на продажу приватизационных чеков, приобретенных фондом за деньги, или путем последующей продажи принадлежащих фонду акций приватизируемых предприятий за чеки.

Таким образом, специализированные чековые фонды ограждены от конкуренции со стороны банковских структур, и именно через них должна пройти львиная доля приватизационных чеков. Наиболее известные чековые фонды в Москве: «Альфа – Капитал», «Инвестиционный чековый фонд», «Инвест – Сервис», «Капитал – Инвест»;  в Петербурге: «Державный», «Алмазный чековый фонд», «Невский», «Континент».

Прибыль инвестиционных институтов формируется за счет дивидендов и процентных поступлений по ценным бумагам института, а также за счет доходов от операций с ценными бумагами.

Часть чистой прибыли института до ее распределения может быть направлена в порядке и пределах установленных его уставом и инвестиционной декларацией, на приращение уставного капитала института по решению совета директоров.

Прибыль института, оставшаяся после уплаты налогов, обязательных платежей, сборов, выплат платежей управляющему института и не направленная на приращение капитала распределяется между его акционерами в виде дивидендов. Условия, порядок и периодичность выплаты дивидендов определяется уставом инвестиционного института.

На фонды возлагаются большие надежды с точки зрения участия в инвестиционных программах по реконструкции и обновлению предприятий, выходящих из государственного сектора.

На сегодняшний день существующие фонды представляют собой довольно пеструю картину. Несмотря на то, что объявленный им совокупный уставный капитал намного превосходит общий уставный капитал существующих в России 1329 коммерческих банков, между фондами наблюдается очень большая дифференциация, как по размерам капитала, так и по составу и качеству учредителей.

В инвестиционных фондах выделяется два понятия: аффилированная группа и Аффилированные лица. Инвестиционному фонду запрещены любые сделки, если: противоположной стороной сделки выступает аффилированные лицо.

Аффилированная группа фонда: сам фонд, его управляющий, все аффилированные лица фонда и его управляющего.

Аффилированные лица фонда и его управляющего:

1. Управляющий; директора и должностные лица фонда и управляющего;

2. Учредители фонда и управляющего;

3. Акционеры, которым принадлежит 25 и более % акций фонда.

2.2. Пассивные, активные операции. Инвестирование ресурсов в высовоприбыльные ценные бумаги.

Пассивными называются операции, с помощью которых инвестиционные банки образуют свои ресурсы, а активными – посредством которых они их размещают.

Основой пассивных операций инвестиционных компаний являются вырученные денежные средства от реализации собственных ценных бумаг, акционерный капитал, резервный фонд, недвижимость компании. С помощью пассивных операций инвестиционные компании образуют свои ресурсы. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет их собственных и привлеченных средств, прежде всего путем выпуска и размещения ценных бумаг.

К активным операциям инвестиционного банка относятся предоставление ссуд под ценные бумаги, а также банковские инвестиции. Эти операции называются также фондовыми. Ссуды под ценные бумаги выдаются в размере части курсовой стоимости ценных бумаг, а сами бумаги временно переходят от заемщика к банку (до момента возврата ссуды).

В развитых капиталистических странах крупные банки предоставляют прямой долгосрочный промышленный кредит крупным промышленным предприятиям под залог фабрик, заводов и оборудования. Такой кредит нередко перерастает в финансирование банками промышленности, когда они вкладывают  в развитие предприятия часть своих средств и становятся его участниками, т.е. происходит сращивание банковского и промышленного капиталов.

Банковские инвестиции – покупка ценных бумаг банками, когда эти бумаги становятся собственностью банка. Участие инвестиционных банков в финансировании инвестиций в различных странах неидентично и осуществляется с учетом специфики организационной структуры этих банков. Так, торговые банки Англии финансируют английскую промышленность путем выпуска и размещения акций и облигаций. Но прежде чем подписать контракт с клиентом о выпуске ценных бумаг, банк тщательно знакомится с состоянием его дел, вплоть до проведения собственного расследования, после чего гарантирует размещение всех выпущенных акций или облигаций, обязуюсь скупить ту их часть, которая не будет реализована среди подписчиков. Реализация ценных бумаг банками проводится различными путями: выставление выпущенных акций на продажу самим банком; объявлением подписки на них; выставлением  ценных бумаг на продажу непосредственно клиентом и т.д.

Ресурсы инвестиционных банков и инвестиционных компаний, существующих в немногих развивающихся странах, образуются посредством выпуска ценных бумаг, размещаемых на бирже или через банковскую систему, редко – непосредственно среди населения. Ресурсы банков развития развивающихся стран формируются в основном за счет бюджетных средств и внешних займов у международных финансовых институтов (Международного банка реконструкции и развития, региональных банков развития) и в меньшей степени на международных рынках капитала.

Активные операции инвестиционных компаний специфичны и отличаются от подобных операций других кредитно-финансовых институтов. Основные денежные средства, вырученные от продажи собственных акций, инвестиционные компании обоих типов вкладывают в акции различных корпораций и компаний. 80% активов инвестиционных компаний составляют акции, а в последние годы, кроме того, они вкладывают средства и в облигации корпораций. Существует специализация вложений: одни компании концентрируют свои инвестиции в обыкновенных акциях, другие — в привилегированных, третьи - в облигациях. Помимо этого, существует отраслевая специализация, когда компании приобретают ценные бумаги, например, только железнодорожных компаний или машиностроительных, автомобильных, электронных корпораций.

2.3.  Развитие инвестиционных институтов Российской Федерации

Правительство Российской Федерации последовательно проводит политику, направленную на активизацию инвестиционной деятельности в стране. Эта политика исходит из того, что для оживления экономики необходим приток средств частных инвесторов, прежде всего корпоративного национального капитала, сумевшего адаптироваться к условиям и способного обеспечить высокую отдачу инвестируемых средств (таблица).

Состояние инвестиционной деятельности в настоящее время характеризуется сохраняющимся ограниченными возможностями внутренних накоплений в стране. Частные инвесторы пока еще не могут в полной мере компенсировать нехватку капиталовложений для преодоления экономического спада.

Таблица

Инвестиции в основной капитал в отрасли, производящие товары, и в отрасли, оказывающие рыночные и нерыночные услуги

Развитие инвестиционных компаний  на сегодняшний день зависит от состояния рынка ценных бумаг, в основном акций. Поэтому частые колебания курсов акций оказывают воздействие на финансовое состояние инвестиционных компаний.

Характерной особенностью российского инвестиционного рынка является стремительное образование крупных финансовых групп, являющихся учредителями многих инвестиционных компаний или объединяющих их через участие в капитале. Так, компания «РИНАКО» является учредителем компаний «Азия - инвест», «Альянс», «Московский ИФ». Другой столь же мощной финансовой группой является концерн «Гермес». Такие концерны имеют в своей структуре не только инвестиционные компании и фонды, но и банки, торговые дома, производственные АО, страховые компании и биржи. Такая многопрофильность, наряду с концентрацией капитала, служит гарантией успеха даже в условиях крайне неустойчивой экономической конъюнктуры.

На сегодняшний день существующие фонды представляют собой довольно пеструю картину. Несмотря на то, что объявленный им совокупный уставный капитал намного превосходит общий уставный капитал существующих в России 1329 коммерческих банков, между фондами наблюдается очень большая дифференциация, как по размерам капитала, так и по составу и качеству учредителей.

С.Б. БАТКИБЕКОВ, директор Департамента стратегии социально-экономических реформ Минэкономразвития России, об инвестиционных институтах на современном этапе:

«Я хотел сегодня рассказать вам о том инструменте, о котором больше всего говорили последнее время, — это инвестиционный фонд. Проект положения, согласованный с заинтересованными ведомствами, был внесен в Правительство. Мы ожидаем принятия этого постановления в ближайшее время.

Прежде всего, хотелось бы сказать, что инвестиционный фонд является механизмом реализации крупных проектов на условиях частногосударственного партнерства. Конкретно этот инструмент нацелен на то, чтобы осуществлять финансовую поддержку крупному инвестиционному проекту. Этот механизм имеет ряд отличительных особенностей.

Прежде всего, инвестиционные проекты, которые поддерживаются в рамках функционирования инвестиционного фонда, должны быть безубыточными. Важной отличительной особенностью данного инструмента является гибкость использования средств в течение года. То есть любая поддержка государства за счет средств федерального бюджета так или иначе завязана на бюджетный процесс. Если в проект федерального бюджета данные суммы на определенные программы заложены, значит, поддержка будет. Если суммы попадают в проект федерального закона о поправках в закон, о федеральном бюджете, то опять же такие программы поддержки становятся легитимными. И это накладывает определенные ограничения. Фактически мы довольно серьезно завязаны на те временные периоды, которые формируются в рамках бюджетного процесса. Инвестиционные фонды, это было изначально заложено в концепцию, предполагают независимость в принятии решений о поддержке инвестиционных проектов от стадии бюджетного процесса. То есть те цифры, о которых сегодня уже говорилось, например 70 млрд. руб., в 2006 г. являются накопительными. Если средства инвестиционного фонда не используются, они переходят на следующий год. Это означает, что инвестиционный проект может получить поддержку в любой момент года.

Накопительный характер фонда, как я уже сказал, подразумевает и многолетнее финансирование проекта. Это одно из тех ограничений, которые существуют в рамках бюджетного законодательства, и то, от чего мы будем отходить в рамках функционирования инвестиционного фонда.

Какие направления поддержки инвестиционных проектов заложены за счет средств фонда? Прежде всего, это создание и развитие инфраструктуры. В связи с этим я хочу сказать, что, безусловно, есть ряд идей относительно того, какого рода инвестиционные проекты в этой сфере будут поддерживаться. Думается, что главным критерием станет соответствие готовности самого проекта высоким требованиям, которые будут предъявляться к инвестиционным проектам в рамках функционирования инвестиционного фонда.

Второе направление — это обеспечение институциональных преобразований. Третье — это создание и развитие элементов инновационной системы. И, наконец, разработка проектной документации.

Каким образом будет формироваться фонд? Я сразу скажу, что под формированием фонда здесь понимается очень условный процесс. Скорее речь идет о правилах, которые будут определять ту величину финансирования проекта в рамках инвестиционного фонда, и которые будут закладываться в федеральный бюджет каждого года.

Теперь несколько слов о формах государственной поддержки проектов, т.е. в каком виде будет осуществляться непосредственно поддержка тех или иных начинаний. Прежде всего, это софинансирование на договорных условиях инвестиционного проекта.

Здесь я должен сказать следующее. Инвестиционный проект для целей Инвестиционного фонда рассматривается как совокупность, комплекс объектов, которые будут создаваться в реализации этого проекта. И поэтому под софинансированием здесь может иметься в виду, например, создание аэропорта. Скажем, в создание взлетно-посадочной полосы вкладывает деньги федеральный бюджет, а всю инфраструктуру, включая терминал и прочее, создает частный бизнес. Наличие  частных   источников  финансирования является ключевым требованием для инвестиционных проектов при их отборе для поддержки за счет средств Инвестиционного фонда.

Вторая форма — это направление средств в уставный капитал юридических лиц.

И третья — это предоставление государственных гарантий.

Тот пакет проектов, который будет предложен к поддержке за счет средств Инвестиционного фонда, должен подвергаться определенной оценке, определенному анализу. И в Положении об Инвестиционном фонде заложены как минимум две группы таких критериев. Это критерии качественные и критерии количественные.

Минимальный объем сметной стоимости инвестиционного проекта — это, по сути дела, ограничение, которое позволяет нам отсечь проекты, которые можно поддержать за счет других механизмов.

Долгие споры у нас были внутри Правительства о том, каким образом организовать поддержку инвестиционных проектов. Были предложения, чтобы исключить вообще механизм поддержки. Мы настаивали на том, что та должна существовать, и заложили некий паллиатив. Он заключается в том,что в отличие от требований бюджетного законодательства, которое обязывает закладывать,полную стоимость гарантий, мы закладываем меньшую стоимость в зависимости от риска, но не менее 30%. Это позволит намболее гибко подходить к определению тех сумм, которые мы будем за счет средств Инвестиционного фонда замораживать на реализацию проекта.

Инвестиционное сотрудничество со странами ближнего зарубежья будет на основе согласованной экономической политики, учитывающей специализацию, кооперацию и производство тех видов продукции, которые необходимы этим странам. Основные формы такого сотрудничества:

совместное    государственно-коммерческое финансирование   инвестиционных проектов;

создание международных финансово-промышленных групп с участием российских предприятий и финансовых институтов, а также предприятий стран СНГ, в особенности тех из них, которые являются особо важными поставщиками для российской экономики;

создание договорных совместных организаций типа консорциумов для осуществления инвестиционной деятельности».

Несмотря на то, что все регионы страны испытывают острую потребность в инвестициях, состояние отдельных территорий по их различным характеристикам не является идентичным, что отражает их различия по климату, географическому положению, плотности населения, сочетанию национальностей, историческим традициям. Наиболее глубокие принципиальные различия затрагивают уровень промышленного развития, структуру рынка рабочей силы, состояние окружающей среды. Регионы различаются и по наличию ценных природных ресурсов и энергии. Политический климат и местное законодательство играют существенную роль.

Таким образом, становится очевидным актуальность инвестиционной поддержки, которая заключается в обдуманном использовании форм и методов, способных оказать положительное влияние на инвестиционный процесс в целом (рис.)

Рис. Динамика инвестиций в основной капитал в 2002-2005гг. (в % к декабрю 1994г.)

В 2005 г. сохранялись условия, способствующие активной инвестиционной деятельности организаций.Вложения в основной капитал, осуществленные в 2005 г., возросли по сравнению с предыдущим годом на 10,5% (в 2004 г. — на 10,9%). Динамика инвестиций в основной капитал с исключением сезонного и случайного факторов свидетельствует о сохранении в 2005 г. тенденции к их росту. При этом среднемесячные темпы прироста инвестиций в основной капитал в рассматриваемый период были несколько выше аналогичного показателя в 2004 году.

В 2005 г., как и в предыдущем году, наибольшие объемы вложений в основной капитал были направлены на развитие транспорта и связи, обрабатывающих производств, а также добычи полезных ископаемых.

В рассматриваемый период сохранялась тенденция к увеличению объемов жилищного строительства. В 2005 г. было введено в действие 43,6 млн. кв. м общей площади жилых домов, что на 6,3% больше, чем в 2004 году.

Можно сделать вывод, что инвестиционные компании, в связи с их ростом и развитием, инвестируют капитал в самые разнообразные сферы экономики.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвестиционные компании и фондыпользуются поддержкой со стороны государства.На сегодняшний день существующие фонды представляют собой довольно пеструю картину. Между фондами наблюдается очень большая дифференциация, как по размерам капитала, так и по составу и качеству учредителей.В историческом плане институт инвестиционных фондов сравнительно молод. Он зародился в Европе в прошлом столетии. В России же инвестиционные фонды существуют менее десяти лет, что и объясняет отчасти отсутствие комплексных правовых разработок в данном направлении.

В заключение работы можно сделать выводы о том, что:

1. Инвестиционные компании и фонды занимают видное место в накоплении и мобилизации денежного капитала;

2. Инвестиционные компании осуществляют долгосрочное финансирование экономики западных стран через приобретение акций и частных облигаций;

3. Ведущее положение среди инвестиционных компаний занимают компании открытого типа (взаимные фонды).

4. Основной портфель ценных бумаг инвестиционных компаний по активным операциям состоит из акций корпораций. В последние годы инвестиционные компании существенно потеснили   коммерческие  банки  за  счет  монополизации рынка  муниципальных  облигаций,  финансирования  проблемных компаний, а также вложений в компании новых технологий.

5. Инвестиционные компании превращают так называемые неликвидные активы в ликвидные.

6. В России в последнее время развиваются паевые инвестиционные фонды, которые начали действовать с 1996 г. Они пришли на смену ваучерных инвестиционных фондов, которые в 1993—1994 гг. выполняли роль в аккумуляции денежных сбережений населения на первом этапе приватизации государственной собственности.

Цели, поставленные в написании работы, были достигнуты и изучены следующие аспекты деятельности инвестиционных институтов:

  • Особенности организации и деятельностиинвестиционных институтов;
    • Роль инвестиционных институтов в развитии рыночной экономики и кредитной системе государства;
    • Деятельность инвестиционных институтов на вторичном рынке ценных бумаг;
    • Современное состояние и развитие инвестиционных институтов Российской Федерации. Проблемы и тенденции развития.

Развитие инвестиционных компаний  на сегодняшний день зависит от состояния рынка ценных бумаг, в основном акций. Поэтому частые колебания курсов акций оказывают воздействие на финансовое состояние инвестиционных компаний.

Характерной особенностью российского инвестиционного рынка является стремительное образование крупных финансовых групп, являющихся учредителями многих инвестиционных компаний или объединяющих их через участие в капитале.

Можно сделать вывод, что инвестиционные компании, в связи с их ростом и развитием, инвестируют капитал в самые разнообразные сферы экономики, тем самым поддерживают и укрепляю экономическое развитие страны.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

  1. Федеральный закон №156 «Об инвестиционных институтах» от 21 ноября 2001 года
  2. Указ Президента РФ «О мерах по организации рынка ценных бумаг  в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий» от 7 октября 1992 года
  3. Указ Президента РФ «Об использовании приватизационных чеков в целях социальной защиты населения» от 26 октября 1992 года
  4. «Положение о лицензировании деятельности инвестиционных фондов» от 20 июня 1998 года
  5. Письмо Министерства финансов РФ «О лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных фондов и лицензировании деятельности управляющих инвестиционными фондами» от 2 декабря 1992 года
  6. Берникова Т.Б. Рынок ценных бумаг[Текст]: Учебник для вузов. – М., 2000
  7. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России[Текст]. – М.: Дело, 98
  8. Дробзина Л.А. Финансы. Денежное обращение. Кредит[Текст]: Учебное пособие. – М.: ЮНИТИ, 2000
  9. Жуков Е.Ф. Общая теория денег[Текст]: Учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ, 98
  10. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело[Текст]: Учеб. пособие. 2-е изд., с изм. – М.: Экономистъ, 2004
  11. Материалы Интернет[Текст]. – Режим доступа:http://www.economy.ru
  12. Материалы Федеральной Службы государственной статистики[Электронный ресурс]. – Режим доступа:http://www.gks.ru
  13. Печатное издание[Электронный ресурс]: газета Бизнес и банки №48, ноябрь 2005
  14. Рынок ценных бумаг и биржевое дело[Текст]: Учебник для вузов/Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002

15. Финансы, денежное обращение и кредит[Текст]: Учебник/М.В.Романовский и др.; Под ред. М.В. Романовского, О.В. Врублевской. – М.: Юрайт-М, 2001