Конспекты книг, видеокурсов→ Книги / Бизнес /

Впереди рынка

Скачать файл
Добавил: tdt11
Размер: 358.01 KB
Добавлен: 18.03.2015
Просмотров: 444
Закачек: 5
Формат: pdf
Посмотреть документ в хорошем качестве (с картинками, формулами, таблицами)

Впереди рынка

Метод ранней оценки акций

Митч Закс (Mitch Zacks)

О книге:

Е ж е г о д н о 

брокерские 

фирмы  на 

Уолл  Стрит 

н а н и м а ю т 

более 3000 

а н а л и т и -

ков,  кото-

рым  платят 

более $1 

миллиарда, 

для 

того 

чтобы они составляли отчеты 

о различных акциях и давали 

рекомендации  какие  акции 

покупать, а какие продавать. 

Несмотря  на  значительные 

расходы,  многие  инвесто-

ры относятся к этим отчетам 

аналитиков  как  к  перерабо-

танным пресс-релизам, выпу-

скаемыми  соответствующими 

компаниями. Это может быть 

чрезмерным  упрощениям  и 

дорого  стоить  индивидуаль-

ному инвестору.

Так  как  же  лучше  всего  ис-

пользовать эти отчеты по ис-

следованиям в своей инвести-

ционной  стратегии?  Вместо 

того  чтобы  просто  следовать 

рекомендациям  (покупайте/ 

удерживайте/  продавайте), 

которые  даются  всеми  ана-

литиками,  более  эффектив-

ный  подход  заключается  в 

использовании  более  широ-

кой  перспективы  и  комби-

нировании  результатов  ис-

следований  большого  числа 

аналитиков. Отслеживая, как 

эта  совокупность  аналитиков 

изменяет свои прогнозы и ре-

комендации  с  течением  вре-

мени, у вас будет гораздо бо-

лее  прочный  фундамент  для 

принятия разумного инвести-

ционного  решения.  Другими 

словами,  комбинируя  работу 

большого  числа  аналитиков, 

а  не  следуя  рекомендациям 

одного  или  двух  гуру,  у  вас 

будут гораздо больше шансов 

принять  более  качественное 

решение.

С практической точки зрения 

эта  концепция  трансформи-

руется  в  четыре  инвестици-

онные стратегии.

Об авторе:

Митч  Закс  является  ме-

неджеров  портфелей  в  ком-

пании Zacks Investment 

Management. Он также ведет 

еженедельную  финансовую 

колонку в Chicago Sun-Times. 

Г-н Закс закончил Йельський 

университет (степень по эко-

номике) и Чикагский универ-

ситет (MBA по  финансовому 

анализу).  До  своей  работы 

в компании Zacks Investment 

Management  Митч  Закс  ра-

ботал  инвестиционным  ана-

литиком  в  компании Lazard 

Freres (Нью-Йорк).

В этом Summary:

Стратегия инвестирования №1

Следите за изменениями в оценке прибыли

Стратегия инвестирования №2

Покупайте и продавайте на основе сюрпризов

Стратегия инвестирования №3

Используйте смешанную стратегию

Стратегия инвестирования №4

Используйте изменение рекомендаций


Из этого summary вы узнаете 

Эта стратегия предполагает покупку тех акций, оценка прибыльности которых изменена в 

сторону увеличения, и продажу тех акций, оценка прибыльности которых была изменена в 

сторону уменьшения. Необходимо обратить внимание на то, что эта стратегия работает, толь-

ко если вы отслеживаете изменение в оценках множества аналитиков, а не одного или двух.

Эта  стратегия  заключается  в  покупке  акций  тех  компаний,  которые  отчитываются  о  своих 

доходах или прибыли, которые превышают прогнозные, и избежании или продаже акций тех 

компаний, которые отчитываются об объемах сбыта и прибыли, которые меньше прогнозных.

Как первая, так и вторая стратегия имеет свои преимущества. Идея состоит в том, чтобы ис-

пользовать их обе, отслеживая, что говорят аналитики о различных компаниях. Если вы хоти-

те, вы можете делать это самостоятельно в отношении отдельных акций по вашему выбору. 

Альтернативный подход - вы можете использовать подписную услугу наподобие той, которая 

предлагается компанией Zacks, которая объединяет отчеты аналитиков по более чем 4300 

акциям в ранжированную систему для возможных действий.

Если вы просто покупаете акции, которым аналитики присвоили рейтинг “Обязательно по-

купайте”, ваши дела будут идти хорошо в условиях “бычьего” рынка, и они будут не столь 

хороши в условиях “медвежьего” рынка. Более эффективный подход заключается в выборе 

акций на основе степени изменений рекомендаций аналитиков. Концентрация на консенсусе 

в рекомендациях для получения сигналов к покупке или продаже является сутью этой стра-

тегии

Стратегия инвестирования №1

Следите за изменениями в оценке прибыли

Стратегия инвестирования №2 

Покупайте и продавайте на основе сюрпризов прибыли

Стратегия инвестирования №3

Используйте смешанную стратегию

Стратегия инвестирования №4

Используйте изменение рекомендаций


Стратегия инвестирования №1

Эта  стратегия  работает  по  двум  основным причинам:

1. 

Эффект  “инерции  аналитиков” – всякий  раз,  когда  изменяется  оценка  прибыль-

ности акций в сторону повышения, увеличивается вероятность получения изменений оценок 

аналитиков в большую сторону и в течение следующего месяца. Кроме того, исследование 

отчетов аналитиков показывают, что они склонны быть чрезмерно оптимистичны в своих пер-

воначальных прогнозах прибыльности и, следовательно, они обычно изменяют свою оценку 

прибыльности  в  сторону  уменьшения,  а  не  повышения.  Следовательно,  если  аналитик  из-

менил свою оценку прибыли в сторону увеличения, существует очень большая вероятность 

того, что он сделает то же самое и в следующем месяце. Эти изменения в прогнозах в боль-

шую сторону приводят с течением времени к увеличению стоимости акций.

Обратите  также  внимание  на  то,  что  большинство  аналитиков  бояться  выделяться  среди 

других, на тот случай если окажутся неправыми. Поэтому даже если аналитик оптимистичен 

в отношении данных акций, он сразу же полностью не раскроет свои изменения в прогнозе. 

Вместо этого он сделает полшага и посмотрит, как отреагируют другие аналитики, перед тем 

как стать слишком смелым. Это “стадное поведение” также подкрепляет продолжение даль-

нейшей переоценки прибыльности в будущем.

2. 

Запоздалая ценовая реакция – обычно существует небольшой временной разрыв 

между принятием решения институциональных инвесторов действовать и тем, когда они мо-

гут выполнить свои заказы. Поэтому небольшие и более проворные инвесторы могут покупать 

акции, оценка прибыльности которых изменена в большую сторону, перед институциональ-

ными инвесторами, что позволяет им получать выгоды от постепенного увеличения стоимо-

сти акций. И снова стадное поведение аналитиков оказывает свое влияние. Больше всего ана-

литики не хотят высовываться, не заметив то, на что другие аналитики обратили внимание. 

Аналитики предпочитают ошибиться вместе со всеми, чем идти в одиночестве.

“Несмотря на все исследования аналитиков, фактом является то, что аналитики не знают с 

достаточной уверенностью, какова будет прибыль компании в следующем квартале. Поэтому 

почти  во  всех  случаях  аналитики  предпочитают  держаться  вместе  со  всеми  и  не  высовы-

ваться. Помимо того, что они не хотят потерять свою работу, существует еще одна причина, 

почему  аналитики  предсказуемы.  Значительные  и  резкие  изменения  оценок  прибыльности 

аналитиками, которые не поддерживаются изменениями в оценках других аналитиков в том 

же направлении, может привести инвесторов к выводу, что аналитики, изменяющие прогноз, 

на самом деле не очень понимают, что происходит”.

- Митч Закс

Эта стратегия предполагает покупку тех акций, оценка прибыльности которых изменена в 

сторону увеличения, и продажу тех акций, оценка прибыльности которых была изменена 

в сторону уменьшения. Необходимо обратить внимание на то, что эта стратегия работает, 

только если вы отслеживаете изменение в оценках множества аналитиков, а не одного или 

двух.

Следите за изменениями в оценке прибыли


Реализация стратегии

Для того чтобы воспользоваться этой стратегией, вам необходимо отслеживать, как обоб-

щенные прогнозы прибыли множества инвесторов изменяются с течением времени. Для этого 

необходимо:

1. 

Сформировать собственную базу данных – используя оценки всех аналитиков, которые 

занимаются данными акциями и прогнозируют прибыльность. Для того чтобы получить эту 

информацию с помощью Интернета, вы можете использовать следующие веб-сайты:

Зайдите на сайт 

• 

www.moneycentral.msn.com/investor и кликните по “Оценке прибыли”, 

после чего будет “Обобщенный тренд” вотношении тех акций, которыми вы интересуе-

тесь.

Зайдите на сайт 

• 

www.quicken.com и кликните по “Цитатам и исследованиям” и потом 

перейдите в “Рейтинг аналитиков”.

Воспользуйтесь разделом отчетов Quicktake сайта 

• 

www.morningstar.com. Затем кликни-

те по  “Оценке прибыльности на акцию” и “Оценке годовой прибыли”.

Зайдите на 

• 

www.zacks.com, введите символ акции и кликните по “Оценке”. Следите за 

сигналами к покупке – которые подаются всякий раз, когда обобщенная оценка при-

были  компании  за  текущий  год  увеличивается  на 3% или  больше  в  течение  одного 

месяца.

Следите  за  сигналами  к  покупке

2.  

– 

которые  подаются  всякий  раз,  когда  обобщенная 

оценка прибыли компании за текущий год увеличивается на 3% или больше в течение одного 

месяца.

Схожим  образом  следите  за  сигналами  к  продаже

3.  

– 

которые  подаются,  когда  обоб-

щенная оценка прибыли компании за текущий год уменьшается на 3% или больше в течение 

одного месяца.

Оцените “качество” изменений в оценках прибыли

4.  

– 

для того чтобы определить более 

точно, является ли изменение оценок результатом значительного увеличения объемов сбы-

та или следствием одноразовой экономии затрат или изменений в бухгалтерском учете. Для 

того чтобы оценить устойчивость этой прибыли обычно необходимо тщательно прочитать не-

сколько отчетов аналитиков.

После того как вы выполнили подготовительную  работу,  вы  можете действовать

5. 

 – по-

купайте те акции, оценка прибыльности которых улучшилась, и продавайте те акции, оценка 

прибыльности которых уменьшилась.

“Не  имеет  значения,  насколько  большой  является  компания – ExxonMobil или  бакалейный 

магазин Mr.Hooper’s – или является ли данная компания корпорацией. Стоимость компании 

зависит только от того, сколько она зарабатывает для своих акционеров”.

- Митч Закс

“Прибыль  важна,  потому  что  она  является  индикатором  того,  какие  дивиденды  выплатит 

компания. Дивиденды определяют стоимость акций. Важным вопросом при определении сто-

имости любых акций является не величина прибыли в прошлом, а то, сколько компания за-

работает в будущем. Вот почему прогнозы прибыли аналитиков являются столь важными”.

- Митч Закс


“Ожидания аналитиков в отношении прибыльности компании в следующем квартале или году 

вероятно уже отразились на ценах акций компании. Важным является не то, какова прибыль 

будет у компании с точки зрения аналитиков, а то, как эти ожидания изменяются. На самом 

базовом уровне цены акций реагируют на изменение оценок прибыли в большую сторону, 

потому что изменения представляют позитивную информацию в отношении потенциальной 

прибыльности компании. Когда ожидается, что прибыльность компании в будущем увеличит-

ся, увеличивается и стоимость акций”.

- Митч Закс

“Очевидно, что если бы вы обладали способностью точно предсказывать изменения в оценках 

прибыльности аналитиков, вы бы могли получать феноменальную прибыль”.

- Митч Закс

“Лучшее, что вы можете сделать с исследованиями аналитиков – это попытаться предсказать, 

что будут делать аналитики в будущем, а не просто реагировать на информацию, содержа-

щуюся в отдельном отчете аналитика. Покупая акции, в отношении которых недавно были 

изменены прогнозы прибыли в большую сторону, и продавая те акции, в отношении которых 

прогноз прибыльности был изменен в меньшую сторону, вы можете эффективно предвидеть 

будущие действия как аналитиков, так и крупных институциональных инвесторов, чье пове-

дение влияет на цены акций. Это позволяет вам быть способным продавать и покупать акции 

“впереди рынка”.

- Митч Закс

“Изменения в общей оценке прибыльности является намного более сильным сигналом буду-

щих цен, чем рекомендации аналитиков покупать/ удерживать/ продавать”.

- Митч Закс

“Отдельные аналитики зарабатывают в 10 раз больше по сравнению со средним брокером ак-

ций. Аналитики с зарплатой в $1 миллион не столь уж и редки – а аналитики-звезды, которые 

могут генерировать миллионные продажи, часто могут зарабатывать в 5 раз большую сумму. 

В обмен на эту огромную зарплату аналитики стремятся стать экспертами по компаниям, ко-

торые они ведут. Целью аналитика является попасть  в  список  тех  лиц,  к которым обратятся 

крупные институциональные инвесторы, когда у них будут вопросы, касающиеся этой ком-

пании. В сущности, аналитики борются за влияние над крупными и наиболее влиятельными 

менеджерами портфелей. Чем большим влиянием обладает аналитик, тем большее влияние 

оказывают его исследования, и тем большую зарплату он получает”.

- Митч Закс

“Аналитики очень неохотно дают рекомендацию продавать по трем основным структурным 

причинам: (1) Аналитики не хотят огорчать руководителей компаний, потому что они боят-

ся быть отрезанными от источников информации, что поставит их в невыгодное положение 

относительно  других  аналитиков; (2) Аналитики  не  хотят  огорчать  своих  потребителей,  а 

именно профессиональных менеджеров портфелей, которые обладают большим количеством 

акций, и которые могут броситься их продавать; (3) Большее число клиентов стремятся по-

купать, а не продавать, так что рекомендация покупать имеет большую ценность для брокер-

ских фирм, потому что это позволяет брокерам продавать акции новым клиентам и открывать 

новые счета”.

- Митч Закс

“Инвестиционные  банки  получают  сейчас  большую  часть  своих  денег  использую  аналити-

ков для оказания влияния на акции, и тем самым конкурируя за выплаты инвестиционным 


банкам. В результате аналитики получают вознаграждение в зависимости от обеспеченного 

ими объема сбыта инвестиционных банков. Следовательно, существует огромное давление 

на аналитиков со стороны инвестиционных банков. Несмотря на законодательство, которое 

пытается устранить зависимость между вознаграждением аналитиков и прибыльностью инве-

стиционных банков, рынок находит креативные способы обойти их”.

- Митч Закс

“Вы не должны следовать рекомендациям аналитиков, которые теряли деньги инвесторов в 

прошлом. Вы должны проводить различие между самыми популярными аналитиками и самы-

ми точными аналитиками”.

Стратегия инвестирования №2

Большинство инвесторов считает, что к тому времени как будут объявлены финансовые ре-

зультаты работы компании, все “умные” деньги уже будут инвестированы. Это может быть 

правдой, но еще могут оставаться возможности, которые могут быть выгодно использованы. 

Эта стратегия инвестирования работает по двум основным причинам:

Дрейф после объявления прибыли

1. 

 – Когда компания объявляет о доходах, кото-

рые намного больше прогнозируемых, то обычно происходит мгновенное повышение цен на 

акции. Большинство инвесторов пропустят это первоначальный всплеск. Однако эти компа-

нии обычно опережают прибыльность рынка в течение следующих трех месяцев. На практике 

эти акции продолжают оставаться сильными до следующего отчета о доходах, когда институ-

циональные инвесторы начинают покупать акции.

В  результате,  даже  если  вы  пропустили  этот  первоначальный  всплеск  повышения  цен,  не 

паникуйте. Покупайте акции и удерживайте их в течение трех следующих месяцев. Затем про-

давайте их перед следующим объявлением о доходах. Делайте так последовательно, и ваш 

портфель позволит вам получить хорошую прибыль.

“Эффект таракана”

2. 

 – Получил такое название потому, что если вы увидели одного та-

ракана, то наверняка увидите и других. Схожим образом компания, которая преподнесла один 

положительный сюрприз в отношении своих доходов, статистически с большей вероятностью 

повторит результат и в будущем, в сравнении с компанией, которая никогда не превышала 

ожидания рынка. Например, с июня 1991 года по сентябрь 2002 года 68% компаний, которые 

преподнесли сюрприз в предыдущих четырех кварталах, продолжали делать то же самое.

Рынок естественным образом знает об этом феномене. Поэтому те компании, которые пре-

подносили в прошлом положительные сюрпризы в отношении своих доходов, имеют тенден-

цию быть более высоко ценимыми в предвидении хороших новостей в будущем. Это означает, 

что реакция цен на акции будет наибольшей для тех компаний, которые преподнесли неожи-

данный сюрприз в отношении своих доходов.

Покупайте и продавайте на основе сюрпризов прибыли

Эта стратегия заключается в покупке акций тех компаний, которые отчитываются о своих 

доходах или прибыли, которые превышают прогнозные, и избежании или продаже акций 

тех компаний, которые отчитываются об объемах сбыта и прибыли, которые меньше про-

гнозных.


“Хотя и нет особого смысла покупать акции сразу же после объявления о позитивных дохо-

дах в попытке обойти других инвесторов – особенно если объявление о доходах делается по 

Blooomberg television или CNBC, и акции начинают все покупать – есть смысл подождать не-

сколько дней и купить акции в благоприятный момент, намереваясь удерживать акции пару 

месяцев.  Положительный  сюрприз  в  отношении  доходов  делает  институциональных  инве-

сторов более склонными покупать акции, что приводит к постепенному увеличению цен на 

акции в течение нескольких месяцев. Первоначальная реакция на позитивные сюрпризы в 

отношении доходов обычно чрезмерна”.

- Митч Закс

Реализация стратегии

Для того чтобы воспользоваться стратегией, необходимо сделать следующее:

Определите уровень сюрприза

1.  

– 

сравнив реальную прибыль с обобщенной оценкой 

прибыли и с последней оценкой аналитиков. До того как проявлять энтузиазм, проверьте 

ваши факты и посмотрите, было ли это кем-нибудь предсказано.

Определите качество сюрприза

2.  

– 

для того, чтобы убедиться, что вы действительно 

имеете дело с хорошими новостями. Проверьте, не предупреждают ли о снижении прибыль-

ности этой компании в следующем квартале. Вы должны также проверить, являются ли по-

ложительные новости результатом экстраординарных или единичных событий. Также про-

верьте, не является ли сюрприз результатом изменений в политике бухгалтерского учета.

Установите зависимость между доходами и прибылью

3.  

– 

и посмотрите, происходит ли 

рост по обоим показателям. Если прибыль увеличивается, а объемы сбыта нет, то рост при-

были произошел благодаря снижению издержек, что вряд ли будет продолжаться в течение 

продолжительного периода времени. В идеале объемы сбыта и прибыль должны увеличи-

ваться синхронно. Взаимосвязь между изменениями в объемах сбыта и прибылью подает 

сигналы к покупке или продаже следующим образом:

Упрощенно говоря, пока объемы сбыта и прибыль не увеличиваются одновременно, не по-

купайте акции.

Реагируйте  на  новости

4.  

– 

не  пытаясь  покупать  сразу  же,  потому  что  будет  слишком 

много хедж-фондов и дей-трейдеров, которые будут делать тоже самое. Вы должны выждать 

несколько  дней,  пока  не  уляжется  первоначальный  фурор.  На  этой  стадии  хедж-фонды  и 

дей-трейдеры начнут терять интерес к этим акциям. Они, вероятно, начнут продавать акции, 

для того чтобы получить ресурсы для следующих финансовых операций.

Агрессивно

продавайте

Прибыль

Объем сбыта

Продавайте

Прибыль

Объем сбыта

Удерживайте

Прибыль

Объем сбыта

Покупайте

Прибыль

Объем сбыта


Это хорошее время для покупки, потому что вы все еще опережаете институциональных ин-

весторов. Они все еще выполняют подготовительную работу и перевзвешивают свои портфе-

ли в ожидании покупки акций. Это означает, что цена акций будет продолжать увеличиваться 

в течение следующих 2 – 3 месяцев, когда институциональные инвесторы начнут покупать. 

Вы можете удерживать у себя акции в течение двух месяцев и продать их перед объявлением 

доходов в следующем квартале.

“Компании, которые объявляют о доходах, которые превышают прогнозы, имеют тенденцию 

быть лучше других в течение следующих 1 – 3 месяцев в дополнение к тому дню, когда был 

предоставлен отчет о доходах. Схожим образом, компании, которые объявляют об уменьшен-

ных доходах, склонны уменьшаться в стоимости в течение следующих 1 – 3 месяцев”.

- Митч Закс

Ключом к эффективному использованию этой стратегии является способность предсказать 

сюрпризы в объемах сбыта, а не реакция на них. В идеале вы должны покупать акции перед 

тем, как объявят о положительном сюрпризе, и продавать акции до того, как объявят о нега-

тивном сюрпризе. Как вы можете предсказать сюрпризы в объемах сбыта? Существует четыре 

возможности:

Выявите аналитиков, которые лучше всех предсказывали сюрпризы прибыли

1. 

 

– и внимательно следите за их предсказаниями. Конечно же, результаты прошлого не гаранти-

руют точности в будущем, однако есть смысл следить за тем, что говорят эти аналитики.

Следите за самыми последними прогнозами прибыли

2. 

 – и сравнивайте их с обоб-

щенной оценкой. Это может быть хорошим предсказанием новых и интересных событий.

Воспользуйтесь преимуществами “слухов в отношении чисел” 

3. 

– и следите за 

повышением цен на акции как раз перед объявлением отчета о прибыли. Это может свиде-

тельствовать о том, что близкие к компании люди предвидят хорошие новости. (Очевидно, 

трудность  в  этом  подходе  заключается  в  проведении  различий  между  обычным  рыночным 

шумом и ожиданиями повышения цен).

Ищите стабильности в числах

4. 

 – то есть ищите согласие между всеми аналитиками. 

Если все аналитики, которые ведут акции, увеличивают оценку прибыли до объявления фи-

нансовых результатов, то это является индикатором того, что компания превысит ожидания 

рынка.

“Аналитики подобно всем профессионалам склонны быть консервативными и избегают риска. 

После того как аналитик сделал прогноз прибыли, он неохотно изменяет его, потому что он 

не хочет говорить своим клиентам, что его первоначальный прогноз был неправильным. Вот 

почему числа стабильны. Если аналитик ошибся вместе со всеми, он получает защиту своей 

неправильной оценки. По этой причине аналитики склонны быть в стаде подобно крупному ро-

гатому скоту, когда наступает время сделать оценки будущих доходов. В результате, когда все 

аналитики следуют определенным изменениям в оценках прибыли в большую сторону до того, 

как было объявлено о доходах, то это является явным индикатором, что перспективы получе-

ния прибыли увеличиваются, и позитивный сюрприз в отношении прибыли очень вероятен”.

- Митч Закс

“Портфель, состоящий из акций компаний, в отношении которых была изменена оценка при-

быльности в большую сторону, был более прибыльным, чем акции компаний из S&P 500 в 

течение последних пятнадцати лет”.

- Митч Закс


“Вы можете использовать изменения в оценках прибыли для выбора акций как часть вашей 

инвестиционной стратегии, или вы можете управлять вашим портфелем, использую измене-

ния оценок прибыльности в качестве основного фактора при принятии решения. Если вы ис-

пользуете портфельную стратегию на основе изменения оценок, единственный фактор, кото-

рый имеет значение – это прибыль. Более конкретно, обладая акциями, в отношении которых 

была изменена оценка прибыльности в большую сторону, вы получаете акции, чьи перспек-

тивы получения прибыли улучшаются. С течением времени эта концентрация на основных 

принципах обеспечит прибыльность вашему портфелю”.

- Митч Закс

“Портфель, сфокусированный на изменениях прогнозов прибыли аналитиками, будет значи-

тельно прибыльнее рынка в долгосрочном периоде, но не обязательно каждый месяц. Ключ 

состоит в том, чтобы не отказываться от этой стратегии в “шумные” времена или потому что 

была получена низкая прибыль в определенный месяц”.

- Митч Закс

При использовании этой стратегии некоторые компании активно используют пять различных 

подходов в отношении ожиданий прибыли их аналитиками:

Некоторые компании говорят своим аналитикам, чтобы они устанавливали свои оценки 

1. 

на низком уровне, для того чтобы компании могли превысить ожидания – так что если у ком-

пании будут только средние результаты, она все равно превзойдет ожидания аналитиков. Это 

рыночный эквивалент попытки “обещать мало, а давать много”. Эта стратегия сейчас столь 

распространена, что некоторые компании превратили управление ожиданиями аналитиков в 

форму искусства. Для того чтобы воспользоваться этим подходом, проведите определенную 

предварительную работу. Обратите внимание, продолжают ли цены на акции уменьшаться, 

несмотря на позитивные сюрпризы в прибыли. В этом случае благоразумно держаться от этих 

акций подальше, потому что слишком тяжело определить, что на самом деле с ними проис-

ходит.

Некоторые компании интенсивно используют “одноразовые события” 

2. 

– для того чтобы 

замаскировать слабые операционные результаты, приписывая их событиям, которые проис-

ходят один раз. Эта практика сейчас становится очень распространенной: в квартале, закон-

чившегося в декабре 2001 года более 35% из 1000 крупнейших по капитализации компаний 

отчитались об одноразовых расходах. Для сравнения в квартале, закончившемся в декабре 

1997  года,  около 17% компаний  указали  единоразовые  выплаты.  Технологические  компа-

нии особенно часто использовали эту стратегию в прошлом, для того чтобы управлять ожи-

даниями в отношении прибыли. И снова применение этой стратегии требует определенной 

предварительной работы. Посмотрите, отчитывалась ли компания о единоразовых расходах 

в прошлом. Будьте скептичны в отношении единоразовых затрат. Будьте особенно скептичны 

в отношении единоразовых расходов, которые компания может контролировать в отличие от 

обязательных платежей. В худшем случае единоразовые события должны поднимать красный 

флаг и к компании необходимо относиться как к компании, которая не достигнет ожиданий в 

отношении прибыли, независимо от реакции рынка на объявление прибыли.

Некоторые  фирмы  пытаются  использовать  практику  бухгалтерского  учета  “упаковка 

3. 

печенья” – когда  создается  резерв  прибыли  и  прячется  где-то  в  счетах.  Затем  в  будущих 

кварталах часть прибыль выводится на свет из этого резерва, для того чтобы увеличить квар-

тальную прибыль. Чаще всего это делается посредством большого списания запасов в одном 

квартале, и объявления в другом, что все запасы удалось продать.


Для того чтобы выявить “упаковку печенья” и решить, играет или нет компания в эту игру, 

вы должны внимательно читать отчет о прибыли и приложения к квартальному финансовому 

отчету. Вы должны обратить внимание на прошлые результаты компании, главного исполни-

тельного директора и главного финансового директора.

Некоторые компании участвуют в играх со временем для повышения своей прибыли – 

4. 

обычно посредством распределения высокой прибыли на несколько отчетных периодов, при 

этом сжимая плохие результаты в один период. Есть множество способов, которые предостав-

ляют компании возможность делать это вполне легально, даже если это в некоторой степени 

и вводит в заблуждение инвесторов. Как можно решить эту проблему? Будьте очень осторож-

ны в отношении тех компаний, у которых после неудачного квартала следует исключитель-

ный квартал, когда результаты превышают ожидания всех аналитиков. И наоборот, ищите те 

компании, прибыль которых меньше на $0,01 или $0,02 прогнозов прибыли в квартал. Это 

должен быть хороший индикатор главного финансового директора, который не интересуется 

играми со временем, для того чтобы влиять на размер прибыли.

Некоторые фирмы превосходят ожидания аналитиков, производя серийные приобрете-

5. 

ния компаний, которые имеют низкое значение показателя прибыль на акцию – что приводит 

к тому, что показатель прибыли на акцию приобретаемой компании автоматически увеличи-

вается. Приобретение может оказать огромное влияние на прибыль объединенной компании, 

что в свою очередь влияет на то, превысит или нет компания оценку прибыли. Исторически 

все растущие с помощью приобретений компании испытывали период успеха, за которым сле-

довал внезапный и драматический взрыв, когда компания, в конце концов, покупала фирму, 

которая не стоила тех денег, за которые ее приобрели. Или приобретающей компании ста-

новится просто некого покупать. В обоих случаях в конечном итоге приобретенная компания 

должна приносить результаты. Будьте осторожны в отношении компаний, которые растут с 

помощью приобретений. Легко заработать деньги, когда все идет хорошо, но еще проще по-

терять деньги, когда все пойдет плохо.

“Причина, по которой цены на акции реагируют столь драматически на отчеты о прибыли, 

которая превышают ожидания аналитиков, очевидна: когда компания превосходит ожидания 

аналитиков, она подает сигнал о том, что прибыль будет больше, чем ожидалось, не только 

в текущем квартале, но и в будущих кварталах. Противоположное утверждение тоже верно: 

когда результаты работы компании меньше, чем прогнозировалось, это сигнализирует о том, 

что прибыль будет меньше, чем ожидалось, не только в текущем квартале, но и в будущих 

кварталах.  Не  дополнительные $0,05 на  акцию  делают  инвесторов  взволнованными.  Речь 

идет о том, что дополнительные $0,05 говорят о будущих перспективах получения компанией 

прибыли, что возбуждает инвесторов и приводит в движение рынок”.

- Митч Закс

“Важно  помнить,  что  рынок  в  конечном  итоге  ориентирован  на  будущее.  Его  не  волнуют 

размеры  прибыли,  полученные  в  прошлом.  Вот  почему,  когда  компания  отчитывается,  что 

прибыль в прошлом квартале была хорошей, но что перспективы получения прибыли в буду-

щем не выглядят хорошими, рынок игнорирует отчет о высокой прибыли, и цена акций почти 

всегда снижается”.

- Митч Закс

“Сейчас рынок сталкивается с кризисом доверия. Господствует убеждение, что руководители 

американских корпораций стремятся к выгодам для себя и игнорируют интересы работников 

компаний и акционеров. По множеству причин большинство из вас не верят своему брокеру, 


и вероятно вы не верите главным исполнительным директорам компаний, и если вы недавно 

читали газеты, вы также не доверяете аналитикам. После того как я потратил почти всю свою 

профессиональную  жизнь  на  чтение  и  анализ  отчетов  об  исследованиях  брокеров,  я  могу 

вам сказать, что ваши подозрения в отношении аналитиков правильны. Ошибочно принимать 

отчеты аналитиков за чистую монету. Это не означает, что вы не можете использовать от-

четы аналитиков, для того чтобы делать деньги. Несмотря на нынешнюю критику, аналитики 

действительно создают множество информации о рынке, которая, если ее интерпретировать 

правильно, может вам помочь “опередить” рынок. Вопрос в фокусировании на информации, 

созданной аналитиками, которая важна и прибыльна, и игнорировании той, которая вводит в 

заблуждение и манипулирует вами”.

- Митч Закс

“Комбинируя  исследования,  производимые разными аналитиками, и следя за изменениями 

с течением времени в оценках аналитиками прибыли, вы можете предсказать, что аналити-

ки будут делать в будущем”.

- Митч Закс

Стратегия инвестирования №3

Эта стратегия исходит из предпосылки, что, следя за тем, что говорят все аналитики об ак-

циях, вы можете отфильтровать индивидуальные искажения отдельных аналитиков. Вы также 

можете спрогнозировать, какие акции будут предпочитаться институциональными инвестора-

ми, и покупать перед ними, тем самым, получив акции, цена которых увеличится. Вы можете 

сделать это, следя за четырьмя факторами:

Согласованность изменений 

1. – 

степень с которой все аналитики, которые ведут ак-

ции, изменяют свои оценки прибыли. Чем больше аналитики изменяют свои оценки в боль-

шую сторону, тем сильнее сигнал к покупке.

Величина изменений обобщенной оценки

2.  

– 

которая отражает значительность из-

менений оценок прибыли.

Показатель  потенциала  роста 

3. – 

которая  является  разницей  между  обобщенной 

оценкой  прибыли  и  оценкой  прибыли  аналитиков  с  наилучшими  прошлыми  результатами. 

(Это прекрасный показатель потенциального сюрприза прибыльности).

Количество позитивных сюрпризов прибыли в прошлом 

4. – 

так как это влияет на ве-

роятность повторения компанией этого результата в будущем. Как упоминалось ранее, чем больше 

сюрпризов прибыли было в прошлом, тем больше вероятность подобных сюрпризов в будущем.

Используйте смешанную стратегию

Как первая, так и вторая стратегия имеет свои преимущества. Идея состоит в том, чтобы 

использовать их обе, отслеживая, что говорят аналитики о различных компаниях. Если вы 

хотите, вы можете делать это самостоятельно в отношении отдельных акций по вашему вы-

бору. Альтернативный подход – вы можете использовать подписную услугу наподобие той, 

которая предлагается компанией Zacks, которая объединяет отчеты аналитиков по более 

чем 4300 акциям в ранжированную систему для возможных действий.


Эти факторы можно отслеживать и самостоятельно, используя соответствующее программ-

ное обеспечение. В качестве альтернативы можно использовать подписную услугу, которая 

выполнит эту работу вместо вас. Например, компания Zacks предлагает так называемое “The 

Zacks Rank” на сайте www.zacksdvisor.com. The Zacks Rank рассчитывает вышеназванные четы-

ре показателя для 43000 акций и включает информацию о 30000 исследовательских отчетов, 

сделанных 3000 аналитиками, работающих в американских и канадских брокерских фирмах. 

The Zacks Rank распределяет  акции  на  пять  групп: “Обязательно  покупайте”, “Покупайте”, 

“Удерживайте”, “Продавайте” и “Обязательно продавайте”. Начиная с 1980 года и по сентябрь 

2002 года портфель акций, состоящий из всех акций, которые классифицированы The Zacks 

Rank как “Обязательно покупайте” генерировал ежегодную прибыль в размере 31,8% в срав-

нении с 12,6% S&P 500 за тот же период.

Как уже отмечалось, нет абсолютной необходимости использовать The Zacks Rank для реали-

зации этой стратегии инвестирования. Инвесторы могут собирать свои собственные данные, 

используя отчеты аналитиков. The Zacks Rank просто обеспечивает базу данных для тех, кто 

выбирает подписку.

Реализация стратегии

Предположив ради упрощения, что вы выбираете подписку на услугу The Zacks Rank, реали-

зация стратегии будет включать шесть основных шагов:

Определите число ценных бумаг, которое вы хотите приобрести

1.  

– 

что является важным 

как с точки зрения диверсификации, так и для того, чтобы ваши комиссионные были меньше 

2 процентов в год. На практике это будет означать, что необходимо будет инвестировать, по 

крайней мере, $1000 в каждую акцию с в среднем четырьмя продажами в год по каждой по-

зиции. В качестве ориентира вы должны нацелиться на покупку в ваш портфель, по крайней 

мере, акций 25 компаний в равной пропорции.

Установите секторные цели

2.  

– 

для того чтобы обеспечить адекватную диверсификацию 

между шестнадцатью экономическими секторами, из которых состоит экономика в целом. В 

идеале ваши секторные цели должны отражать относительную долю каждого сектора в акци-

ях, которым присвоен статус “Обязательно покупайте”.

Определите, какие акции покупать в каждом секторе 

3. – 

ища акции, которые:

Недавно получили рейтинг “Обязательно покупайте”.

• 

В отношении которых был изменен прогноз прибыльности в большую сторону.

• 

Недавно преподнесли положительный сюрприз прибыльности. 

• 

Испытали некоторую степень инсайдерских покупок.

• 

Определите время покупки

4.  

– 

решив, сколько вы хотите инвестировать в каждую пози-

цию. Ваша цель, после того как вы сделали инвестиции, оставаться полностью инвестирован-

ными до того времени, пока вы не решите полностью продать эти акции и купить другие. Вы 

не пытаетесь назначать время рынку.

Примите решения, когда продавать всю вашу позицию в акциях 

5. – 

что должно произойти, 

только  если  акция  имеет  негативный  сюрприз  прибыли  или The Zacks Rank присвоит  этим 

акциям рейтинг “Обязательно продавайте”. Всегда, когда это возможно, вы должны пытаться 

удерживать акции в течение, по крайней мере, трех месяцев после покупки, для минимизации 

влияния комиссионных выплат брокеру.


Каждые  три  месяца  изменяйте  баланс  вашего  портфеля

6.  

– 

для  того  чтобы  убедиться, 

что относительные пропорции вашего портфеля продолжают отражать относительную долю 

секторов  акций,  которым  присвоен  рейтинг  “Обязательно  покупайте”.  Это  может  включать 

продажу 25% ваших позиций в некоторых акциях и покупку 25% других.

“Если вы хотите избежать работы и усилий по отслеживанию изменений оценок прибыльности 

и сюрпризов прибыльности самостоятельно, The Zacks Rank предоставляет очень полезные 

средства упрощения потока информации. В сущности The Zacks Rank сжимает аналитические 

данные по определенным акциям до уровня одного совета. The Zacks Rank позволяет вам не 

отслеживать, не фиксировать и не анализировать данные самостоятельно, и служит для вас 

в качестве индикатора, показывающего какие акции уменьшатся/ возрастут в цене в течение 

следующих трех месяцев”.

- Митч Закс

“The Zacks Rank является индикатором результатов акций относительно рынка в течение сле-

дующих одного – трех месяцев. Во многих случаях The Zacks Rank – это самый ранний сигнал, 

который вы получите о будущем потенциале акций. Намного больше смысла фокусироваться 

на изменениях оценок прибыли аналитиками и сюрпризах прибыльности, чем на рекоменда-

циях аналитиков”.

- Митч Закс

Ограничения The Zacks Rank:

The Zacks Rank измеряет результаты относительно рынка – и не является предсказа-

1. 

телем того, в каком направлении рынок в целом будет развиваться. Более конкретно, если 

рынок в целом быстро падает, то, вероятно, что даже те акции, которым The Zacks Rank при-

своила рейтинг “Обязательно покупайте” тоже будут уменьшаться в цене, хотя возможно и не 

настолько насколько рынок в целом.

The Zacks Rank является краткосрочным индикатором – и, следовательно, долгосроч-

2. 

ные инвесторы не обязательно должны инвестировать только в те акции, которые получили 

от The Zacks Rank рейтинг “Обязательно покупайте”. Инвесторы могут получать значительную 

прибыль в долгосрочном периоде, покупаю акции, которые не получили высокую оценку у 

The Zacks Rank.

The Zacks Rank не  учитывает  другие  показатели – прибыль  на  акцию,  номинальную 

3. 

стоимость, рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, отношение де-

биторской задолженности, темпы роста и т.д. На практике The Zacks Rank является хорошим 

фильтром, однако инвесторам необходимо проводить и собственный анализ.

Чем большее число аналитиков ведун данные акции, тем труднее этим акциям полу-

4. 

чить высокие оценки у The Zacks Rank – поэтому вы должны держать в уме капитализацию 

компании, когда используете The Zacks Rank.

The Zacks Rank не  может  сделать  прогноз  для  спекулятивных  акций – потому  что  у 

5. 

них нет устоявшегося потока прибыли, на котором базируется анализ. В результате непро-

порциональное  число  компаний  в  новых  и  возникающих  отраслях  могут  получить  рейтинг 

“Обязательно покупайте” у The Zacks Rank, что может повлиять на относительные пропорции 

различных секторов.

“Инвестиционные банки сейчас зарабатывают большую часть своей прибыли, используя ана-

литиков, для того чтобы оказать влияние на акции, и таким образом конкурируют за инвести-


ционные банковские выплаты. В результате существует огромное давление на аналитиков, 

для того чтобы они действовали в интересах инвестиционных банкиров”.

- Митч Закс

“Когда аналитики говорят “удерживайте”, большинство людей к несчастью еще не осознает, 

что это означает “продавайте”, просто потому, что аналитики почти никогда не дают негатив-

ных рекомендаций”.

- Митч Закс

“Аналитики не являются исключительными сортировщиками акций. Это становится очевид-

ным, когда вы исследуете прибыльность списка покупок, который они создают”.

- Митч Закс

Стратегия инвестирования №4

Аналитики всегда неохотно дают рекомендацию продавать акции потому что:

Они рискуют огорчить руководство компании

• 

 – что означает, что в будущем ру-

ководство с меньшей вероятностью предоставит аналитика самую последнюю информацию о 

компании.

Уменьшается вероятность того, что компания даст фирме аналитика в буду-

• 

щем  какой-нибудь  инвестиционный  банковский  бизнес – что  является  крайне  при-

быльным 

 для инвестиционных банков.

Никому не нравиться приносить плохие новости. 

• 

Следовательно, если аналитики 

действительно  дают  рекомендацию  продавать,  то  это  является  сильным  индикатором,  что 

акции будут иметь результаты хуже, чем рынок в целом следующие два – три месяца. Любые 

рекомендации продавать должны получать немедленное внимание со стороны разумных ин-

весторов.

Принимая во внимание предубеждение в отношении дачи позитивных рекомендаций, луч-

ший способ использования рекомендаций аналитиков заключается в “обобщении”. Для этого 

необходимо синхронно смотреть на рекомендации различных аналитиков. Если большинство 

аналитиков изменяет свои рекомендации в большую сторону, то это является хорошим ин-

дикатором положительных новостей, и акции могут превзойти рынок в течение ближайшего 

будущего.

Оценка прибыли является наиболее ценной частью информации в любом отчете аналитика, 

потому что она каждый квартал может сравниваться с реальностью. Все другие части отчета 

Используйте изменение рекомендаций

Если вы просто покупаете акции, которым аналитики присвоили рейтинг “Обязательно по-

купайте”, ваши дела будут идти хорошо в условиях “бычьего” рынка, и они будут не столь 

хороши в условиях “медвежьего” рынка. Более эффективный подход заключается в выборе 

акций на основе степени изменений рекомендаций аналитиков. Концентрация на консенсу-

се в рекомендациях для получения сигналов к покупке или продаже является сутью этой 

стратегии.


(включая рекомендации продавать или покупать) намного менее четкие и в некоторой сте-

пени вводят в заблуждение. Следующей по важности является оценка долгосрочного роста 

прибыли,  хотя  снова  этот  тренд  будет  оптимистичен  в  отношении  большинства  компаний, 

которые ведут аналитики. Чаще всего эти оценки долгосрочной прибыли используются для 

расчета отношения цена/прибыль к показателю роста, для того чтобы сравнить это отноше-

ние с показателями аналогичных компаний.

Когда  читаете  исследовательский  отчет  аналитиков,  всегда  держите  в  уме,  что  любое  за-

ключение, которое не является оптимистичным, в действительности является негативным в 

отношении акций. Аналитики пытаются найти хорошие вещи, чтобы сказать, для того чтобы 

фирмы  брокеров  могли  продавать  акции  компаний  институциональным  и  индивидуальным 

инвесторам.  Ваш  единственный  интерес  в  чтении  отчетов  об  исследованиях  должен  быть 

в  определении  того,  почему  аналитики  увеличили  или  снизили  свои  оценки  прибыли.  Все 

остальное является просто декорациями. Реальная ценность в любом исследовательском от-

чете вращается непосредственно вокруг оценки прибыльности и любых в ней изменениях. 

Единственная причина, по которой вы должны читать исследовательские отчеты в целом, за-

ключается в определении причин, по которым была изменена оценка прибыльности.

Реализация стратегии

Для того чтобы использовать эту стратегию:

Создайте свою собственную базу данных оценок прибыли

1.  

– 

используя информацию, име-

ющуюся на сайтах:

www.moneycentral.msn.com/investor

www.quicken.com

www.morningstar.com

www.zacks.com

Рассчитайте среднюю оценку прибыли 

2. – 

которая будет вашим обобщенным показателем 

отдельных данных.

Рассчитайте разницу в обобщенных данных в течение последнего месяца

3. 

 – и посмотри-

те, является ли разница достаточно большой, для того чтобы рассматривать ее как сигнал 

к покупке. Это будет не абсолютный порог, а сравнительная оценка. То есть посмотрите на 

повышение прибыли всех акций (которые имеются в наличии на сайте www.zacksadvisor.com). 

Если увеличение прибыли акций, которые вы рассматриваете, находятся в верхних 10%, то 

генерируется сигнал “Обязательно покупайте”.

Ежемесячно  пересчитывайте  обобщенные  оценки  прибыльности  для  ваших  акций

4. 

 – и 

продавайте их, если нет дальнейших повышений.

Простота этой стратегии компенсируется тем фактом, что ваш оборот будет высоким (что 

приведет к значительным выплатам брокерам). Поэтому вы должны планировать использо-

вание “обобщения” только в отношении небольшого числа акций, а не в отношении всего ва-

шего портфеля. “Обобщение” работает хорошо на растущем рынке, и не столь хорошо, когда 

рынок в целом находится в упадке.

Существует также четыре других стратегии выбора акций, которые в некоторой степени по-

хожи на “обобщение”, и которые вы можете выбрать для использования:


Стратегия пренебрежения

• 

Вы можете получить лучшие результаты, покупая только те акции, на которые недавно уве-

личилось “покрытие” аналитиков. (Вы можете также увеличить вашу прибыльность, пытаясь 

побудить большее число аналитиков “покрыть” акции, которыми вы владеете).

Стратегия долгосрочного роста прибыли

• 

Избегайте покупок тех акций, которые аналитики коллективно предсказывают будут расти 

на 30% в год. Эти акции являются в высокой степени спекулятивными, и очень редко какая-

нибудь из этих компаний действительно оправдывает такие оптимистические прогнозы. По-

купайте акции, прибыльность которых возрастает в долгосрочном периоде на управляемую 

величину.

Стратегия оценки

• 

Посмотрите на форвардное отношение цены к прибыли. Избегайте покупки тех акций, кото-

рые имеют форвадное отношение цены к прибыли на уровне 65% или более. Исторически эти 

уровни не являются устойчивыми. Следовательно, будьте терпеливы и подождите.

Стратегия неопределенности прибыли

• 

Покупайте те компании, которые имеют низкий уровень неопределенности в отношении их 

будущей прибыльности и избегайте те компании, в отношении которых оценки прибыльности 

аналитиков варьируются в широком диапазоне. Чем меньше уровень неопределенности в от-

ношении будущей прибыли, тем лучше для вас как инвестора.

“Хотя исследование ценности и фокусирование на неопределенности прибыли является пре-

красной  стратегией,  они  должны  быть  использованы  как  дополнение  к  базовой  стратегии. 

Ваш фокус должен всегда оставаться на обладании акциями, которые вероятно получат из-

менение оценки прибыльности в большую сторону и отчитаются о положительной прибыли в 

ближайшем будущем”.

- Митч Закс

“Также как и вы не даете ваши деньги менеджерам взаимных фондов, которые имели ужас-

ные результаты в прошлом, вы не должны следовать рекомендациям аналитиков, которые 

в  прошлом  теряли  деньги  инвесторов.  Вот  почему  вы  должны  проводить  различие  между 

аналитиками,  которые  являются  наиболее  популярными  и  аналитиками,  которые  являются 

наиболее точными”.

- Митч Закс

“Когда  вы  действительно  уберете  в  сторону  все  украшения  отчетов  аналитиков,  произво-

димые престижными брокерскими фирмами, то вы поймете, что фундаментальная разница 

между исследованиями, которые они производят, и исследованиями, проводимыми для вну-

треннего использования аналитиками, работающими на руководителей взаимными фондами, 

состоит в том, что отчеты, издаваемые аналитиками с Уолл Стрит, влияют на цены и публич-

ны”.

- Митч Закс

“Наиболее важная информация, содержащаяся в отчетах об исследованиях – это оценка ана-

литиками прибыли. Однако оценка прибыли одного отдельного аналитика практически бес-

полезна; полезно отслеживать, как изменяются оценки прибыли с течением времени и среди 

различных аналитиков”.

- Митч Закс


“Мы все видели драматическое движение вверх, когда аналитики говорили “покупайте”. И на-

оборот, мы видим резкое падение цен на акции, когда дается рекомендация “продавайте”. Но 

если честно, мы не видим такой драматической реакции на изменение оценок прибыли. Для 

инвесторов-новичков  это  может  быть  доказательством  того,  что  изменение  рекомендаций 

является более важным, чем изменение оценок прибыли в терминах предсказания движения 

цен на акции в будущем. Реальность в действительности совсем другая. Хотя немедленная 

реакция цен на изменения рекомендаций аналитиков намного сильнее, чем ценовая реакция 

на изменение оценок прибыли, изменения рекомендаций оказывает не столь сильное влияние 

на рынок в долгосрочном периоде как изменение оценок прибыли. По этой причине, когда 

речь идет об инвестировании, я в общем случае предпочитаю использовать изменения оцен-

ки прибыли аналитиков, а не изменения брокерами рекомендаций”.

- Митч Закс

“Первый раз за почти двадцать лет у вас есть бесплатный доступ к оценкам прибыли ана-

литиков, сюрпризам прибыльности и рекомендациям аналитиков на различных Веб-сайтах. 

Кроме  того,  транзакционные  издержки  уменьшились  до  того  уровня,  что  теперь  их  можно 

позволить через брокерские фирмы-дисконтеры. Так что индивидуальные инвесторы могут 

использовать рассмотренные стратегии, большая часть которых предполагает значительный 

объем торговли. С помощью этих стратегий вы можете сделать так, что миллионы долларов, 

которые ежегодно брокерские фирмы тратят на исследования аналитиков, помогут, а не на-

вредят вашему портфелю. Удачи и хорошей прибыли”.

- Митч Закс

Конспекты книг, видеокурсов Книги Бизнес